瑞银集团高级中国经济学家汪涛演讲文字实录
瑞银集团高级经济学家汪涛（图片来源：金融界网站） 金融界网站5月24日讯 2008年中国国际资本市场论坛于08年5月24日在北京举行。金融界网站对此次会议进行全程直播。现在是瑞银集团高级中国经济学家汪涛女士做“快速增长的外汇资产积累给中国带来的挑战”主题演讲，以下是演讲文字实录。 汪涛：谢谢大家，谢谢主办方给我一个机会在这里跟大家分享一下瑞银证券对中国经济的展望。今天的课题是快速增长的外汇资产积累给中国经济带来的挑战，其实中国经济面临很多挑战。今年年初温家宝总理就多次提过2008年可能是中国经济最困难的一年。我们想到面临中国经济的挑战有很多话题，比如全球经济放缓，比如说通胀高升。另外中国的出口是不是会出现大幅度的下滑。最近提到比较多的话题是热钱涌入中国，对中国的挑战。我想在我着重讲外汇资产增加对中国经济挑战之前，想把我的主要观点提一下。我觉得在众多挑战中，当然最近又出现了一个挑战，就是中国发生了四川大地震，对中国经济造成的影响给生命和财产带来了巨大的损失，对经济增长有什么影响这也是一个挑战。我想指出我的观点，第一中国能够经受住美国经济下滑，全球经济增长放缓的影响。出口会放缓但不会垮掉，中国出口仍将比较强劲的增长，通胀在下半年也会稳定并下降。在我看来宏观经济领域里，中国经济面临一个比较大的挑战。大家讲得比较少的可能就是外汇资产的积累给整个中国宏观经济管理带来的挑战。中国经济其实是内需增长为主，带动经济增长，跟美国整体经济的增长联系并没有那么紧密。而且我们现在国内资金比较充裕，企业过去一段时间也积累了比较大的利润。所以今年投资的增长仍然比较强劲。在消费方面，有比较低利率的支持，另外过去几年收入增长非常快，财政支出也非常快，政府增加了低收入支出的力度，也能在一定程度上刺激消费。第三季度奥运带来旅游有关的消费收入也会给经济在第三季度有一定的支撑。
虽然出口，在过去几天一直接近30%的速度增长，出口一直在下降，尤其是对美国的下降，中国今年面临最大的问题还是外贸顺差的问题，而不是外贸顺差过小的问题。虽然过去几个月出口波动比较大，主要受到季节的影响。在全球经济放缓、雪灾影响的情况下，前四个月中国出口21%的增长不能说太慢或者说受到了打击。随着全球经济进一步放缓，中国出口可能进一步下滑，但即便如此，因为中国出口现在越来越分散化，对于美国的出口已经开始非常明显的下降，但是对于欧盟和东南亚的出口非常稳健的增长。对于一些大的新兴市场的国家，巴西、俄罗斯、印度(金砖四国中的三国)以及其他大宗商品国，石油输出国出口的增长非常强劲，在近几年来增速加快。在这种情况下中国出口在国际市场上实际上有一定的支撑。即使进口大于出口，我们还是会有大量的贸易顺差，这样带来的还是外汇储备的增加，而不是出口减少的压力。通胀前四个月已经超过8%，我们觉得仍然主要是由食品价格拉动的，带动中国消费物价通胀增加的这些因素在下半年会逐渐减弱，并因此带动通胀开始稳定并开始下降。出口下降对制造业的价格也会带来一些向下的压力。当然不是说没有挑战，在通胀控制方面的挑战还是很严峻的，国际食品和能源价格还在节节攀升，这对中国还是有很大压力的。中国进口产品成本上涨比较快，目前为止还没有传输到消费品的价格，已经传输到制造品的价格上，这个过程可能还要花一段时间。中国经济现在有充裕的流动性，虽然我们认为目前的通胀并不是因为充裕的流动性引起的，但是充裕的流动性对将来的通胀会有一个向上的压力，也增加了以后通胀继续蔓延的风险。宏观经济非常严峻的挑战是外汇储备增加带来的挑战，大家很熟悉的数字中国外汇储备在过去一段时间以来，上升得非常快。官方储备到今年第一季度末已超过了16000亿美元，我自己对官方数据做了一些修正，通过看人民银行的报表以及其他的数字做一个修正。但是我们并不知道真正的数据，所以只能进行一些估算。估算的结果是在05、06、07年外汇资产的积累其实要远远大于官方储备公布的数字。根据不同的调整方法，实际上去年外汇储备、外汇资产的增加并不是官方公布的4600亿美元而可能是5500到6800亿美元这样一个数字。这样一个数字说明了什么问题？我就想讲到压力。这么巨大、快速的外汇积累是不是因为热钱的涌入？外汇积累最主要的积累不是热钱，而是外汇列表中基本收支顺差带来的。过去几个月以及将来一段时间，热钱涌入或者不可解释非基本顺差涌入的积极性非常强。在这种情况下很难定义到底有多少热钱以什么形式涌入。资料上有两个分析图表，外汇储备积累的源泉在哪里，这个红色的最大的部分就是外贸顺差，还有直接投资。还有两点经常被忽略，就是投资收益，周围已有1600亿美元外汇储备，这个储备无论存在美元债券还是投在什么地方，都有收益，即使一年4%的收益，也是一个巨大的净增加。所以投资收益本身我们估计在去年达到了800亿美元，所以这本身也是一个增加的源泉。还有服务项目的收益，另外还有一点也是大家经常可以听到的帐面收益，因为你有一部分外汇储于欧元或者其他的币种，当这些币种对美元升值时，就会出现帐面收益。不可解释的部分我称之为热钱部分，这部分是比较小的，去年这部分有1500亿，1500亿比起6800亿的净增加来说。过去几个月不可解释的部分增加得比较快。今年一季度按每个月100亿在增长。为什么会出现这样的情况呢？因为现在资金涌入中国的动力非常强，第一有利差，第二有对人民币升值的预期，尤其最近一段时间，前面几个月，因为人民币对美元升值比较快，这个预期更强烈。
从整个中国经济来说，中国经济发展迅速，中国经济投资回报高于外面市场，尤其在国际市场非常动荡的情况下，风险非常高的情况下，很多人看好在中国市场投资的回报。外汇资产积累的挑战是什么呢？实际上是中国流动性产生最主要的源泉，中国不断有外汇资本的流入，人民银行为了对冲人民币的发行就再发行央票或者提高存款准备金。在流动性非常充裕的情况下，利率非常低。虽然人民银行提高利率以后，贷款利率也低于通货膨胀现在的水平。而且在我们这样一个经济里，名义GDP增长每年相当于18%-20%，名义的贷款率只有7%点多。现在控制贷款靠的是信贷额度，不是按价格贷款，不是谁出的利息最高就贷给谁，这样资产错配的风险够增加了，而且在资金利率比较低的情况下，会鼓励资本密集型工业的发展。而且流动性充裕一个大的积累实际上是对货币政策有效性或者从紧货币政策有效性造成危险，人民币升值压力更大。但即使如此一次性升值的可能性非常小的。因为中国政府一向对汇率问题比较谨慎，目前国际经济形势非常不确定的情况下，而且有很多人对出口比较担心的情况下，是不太可能一次性升值的。如何减少外汇储备的积累呢？很大一部分要减少顺差，还有一部分是减少资本项目的顺差，包括结构性的调整以及控制预期。我把挑战讲完了，具体政策如何做就是政府的事情，我的演讲就到这里，谢谢大家。
问题：您刚刚对中国外汇储备增长做的分析令我印象深刻，我想请您分析一下外汇储备增长的趋势还会延续多久？它在什么样的情况下会发展成为一种危机或者发展成各方不能接受的局面？第三个问题，为了避免出现这样一种危机，你对我们的政策有什么样的建议？
汪涛：今年外汇储备已经增加1500多亿，我原来估计今年至少有4000亿，现在看到已经比较保守了。今年外汇储备的增加可能和去年持平。将来的趋势也决定于一系列的政府政策，看政府政策升值步伐有多快以及国内经济改革的步伐。也看国外的经济状况，看出口会减少多少。总体来说外汇储备还会进一步增加，至于说会否造成危机我觉得更主要的是一个成本的问题而不是一个短期危机的问题。因为买美元似乎可以一直买下去，如果有贬值的危险，有一个限度，当往上走其实没有很大的限度，但对经济有成本。就是在一定的时候，政府会决定这个成本值不值得承担，这就由政府去考虑。
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2008中国国际资本市场论坛
金融界网站 关键词：中国 通胀 外汇储备 出口 挑战 | 
发表于 2008-5-25 21:44:20
